市值 = 利润 × 估值（盈利增速，流动性，风险偏好）
那么要想发生全面的上涨，说明每一个产业的盈利增速都在提升，每个产业都有向上的加速度，这种在整体经济降速的状态下难以实现。
国家经济 = 平均人口生产力 × 生产力 ，人口老龄化的发生，说明一个重要的人口变量无法驱动，而且国家的GDP明显出现了下滑，整体的经济降速说明内里的结构，内里的板块增速也在下滑。同时增速出现了严重的偏离，有些产业增速非常高，有些产业增速非常低，甚至低增长，这些导致了估值的剧烈分化
例如:日本在1973到1990年的行业增速，每个行业的增速都非常高，出了电信代表的科技产业，其他增速偏差不大，也就无法造成大幅的估值差异，整体性的牛市更有可能，因为大家增速都非常快。但是到了1991年之后，明显发现增速向上的产业迅速变少，且增速也集中在医疗，科技等行业内，这就是局部牛市的产生逻辑，什么是局部牛市，什么是结构性机会，逻辑就是经济降速的大背景下，维持产业增长的行业急剧变少，且都集中在某些科技产业，类科技产业之内。
21世纪是科技股的天下，美国诞生了各种科技巨头，也是高估值的代表，但是确实实实在在的盈利增速对上来的高估值，2000年之后，美国反而是高估值的成长股一再上涨，高股息的价值股表现非常一般。2008年之后，两个指数的代表，纳斯达克12年12倍，道指12年4倍，差距巨大。发生了什么？
最主要提经济增速的变化。2000年之前，美国经济在波动中总体上维持了5%左右的增速，而2000年之后增速维持在3%左右。这意味着2000年之前，以蓝筹为主的传统行业还有增长，所以可以获得估值修复的钱——背后反应的是增长。而2000年之后，这些传统行业在经济大势中普遍低迷，股价自然落后。如富国银行、美国运通等，走势基本上与道指同步，20年4倍，这绝对不是一笔好的投资。当然，巴菲特的资金体量大，另当别论
投资就是投资增长，增长越快涨的越高，而往往高估值反而反应了高增速，高估值是交易的结果，是市场对于企业未来增长的良好预期，是大多数人博弈出的结果，区分高估值和高pe，高估值反而上涨的越来越好，低估值越来越差，这就是估值分化，背后是盈利增速分化。
2015全面牛市的产生是场外流动性的疯狂涌入带来的，但随着股市状态的发展，大概的演变只会是大家场内的流动性从某个低增速板块到高增速行业流动，高增速行业的永远高估（存量经济流动性大，预期收益行业却越来越少）造成的高估，损不足而奉有余可能是长期逻辑。
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